炙手可熱的漢能集團(tuán)，近年來(lái)通過(guò)多種渠道獲得了巨額融資。其中除了銀行的巨額授信、銀行定向債務(wù)融資工具等，信托、民間借貸甚至新型的P2P平臺(tái)也成為其融資的手段，漢能旗下上市公司漢能薄膜發(fā)電前段時(shí)間股價(jià)飆升，更是把李河君推上了中國(guó)首富的寶座。漢能集團(tuán)不僅融資途徑多元，其融資方式也多樣化。在其令人眼花繚亂的融資迷局背后，是否存在著讓人擔(dān)心的種種問(wèn)題?

本文依托于愛(ài)搜金提供的數(shù)據(jù)，對(duì)漢能集團(tuán)信托資管方式的融資進(jìn)行簡(jiǎn)單的梳理，力圖為大家提供一些值得注意的疑點(diǎn)和分析問(wèn)題的角度。

在漢能集團(tuán)資本棋局中，金安橋水電站是一枚十分關(guān)鍵的棋子。根據(jù)愛(ài)搜金的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，涉及金安橋的信托產(chǎn)品多達(dá)69個(gè)，其中四川信托睿寶系列就發(fā)行了高達(dá)65款，預(yù)計(jì)計(jì)劃融資額高達(dá)40億元左右，這些理財(cái)產(chǎn)品絕大多數(shù)是以金安橋水電站的股權(quán)或收益權(quán)進(jìn)行質(zhì)押的。根據(jù)公開(kāi)信息，2012年金安橋負(fù)債已經(jīng)高達(dá)130億元，資產(chǎn)總計(jì)也就164億元，如果在加上40億的信托產(chǎn)品，金安橋的負(fù)債已經(jīng)超過(guò)其資產(chǎn)。

就金安橋的融資而言，分析其融資數(shù)據(jù)中發(fā)現(xiàn)這樣的一種趨勢(shì)：融資期限越來(lái)越短、融資頻率越來(lái)越快、融資金額越來(lái)越大，融資的成本越來(lái)越高。根據(jù)這一特征，我們猜想漢能集團(tuán)內(nèi)部資金鏈已經(jīng)吃緊，或許已經(jīng)陷入了融資困境，是在利用這些項(xiàng)目融資達(dá)到“借新還舊”的目的。情況究竟是怎么樣的，還需要一些時(shí)間和論證，我們拭目以待。

漢能集團(tuán)手中，與已經(jīng)上市的漢能薄膜發(fā)電相比，像金安橋這樣的水電項(xiàng)目可以說(shuō)是更為優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)。李河君時(shí)常提及，水電項(xiàng)目可以為集團(tuán)提供十分充裕的現(xiàn)金流，其規(guī)?？蛇_(dá)到每年數(shù)十億。既然如此漢能為何還要質(zhì)押股權(quán)去大規(guī)模融資，甚至要到p2p等高成本平臺(tái)上融資?關(guān)于資金的去向，有一種解釋是漢能在布局太陽(yáng)能等新能源行業(yè)，包括其官方高調(diào)宣布的九大基地等項(xiàng)目。但是根據(jù)有關(guān)媒體披露，其廣東河源漢能、四川雙流等項(xiàng)目，以及九大基地的實(shí)際投資距漢能官方聲稱(chēng)的規(guī)模相距甚遠(yuǎn);其幾筆海外并購(gòu)項(xiàng)目，也多屬于“抄底”性質(zhì)，真實(shí)投入大幅低于外界預(yù)期。

也有一些資本市場(chǎng)的專(zhuān)家給出了這樣一個(gè)答案：漢能集團(tuán)是否利用這些巨額資金進(jìn)行了一系列運(yùn)作，使旗下上市公司漢能薄膜發(fā)電的股價(jià)一路飆升?根據(jù)愛(ài)搜金相關(guān)數(shù)據(jù)及其他公開(kāi)數(shù)據(jù)，漢能薄膜發(fā)電的主要增發(fā)對(duì)象寶塔石化集團(tuán)有限公司很可能并不具備相應(yīng)的資金實(shí)力。愛(ài)搜金數(shù)據(jù)顯示，新華信托曾發(fā)行“華惠119號(hào)·珠海寶塔流動(dòng)資金貸款集合資金信托計(jì)劃”向珠海寶塔石化有限公司發(fā)放3億元信托貸款，期限一年。但信托借款到期后，珠海寶塔并未如期償還，而珠海寶塔正是南方寶塔的控股子公司。截至2014年三季末，寶塔石化短期借款規(guī)模已達(dá)54.5億元左右，而在手貨幣資金卻只有54.21億元。

此外，我們注意到，從漢能集團(tuán)的信托產(chǎn)品的融資結(jié)構(gòu)看，其中以股權(quán)收益權(quán)質(zhì)押的方式作為增信措施的信托產(chǎn)品占到了總數(shù)的95%。比如，由四川信托發(fā)行的睿寶10號(hào)，就是以500萬(wàn)股金安橋水電站的股權(quán)做質(zhì)押的;睿寶22號(hào)則是受讓金安橋水電站有限公司1766萬(wàn)股股權(quán)收益權(quán)。根據(jù)愛(ài)搜金的大數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，整個(gè)信托行業(yè)中，采取這種方式的信托產(chǎn)品的占比約為2.17%。這種融資方式并不常見(jiàn)，一般而言只有在企業(yè)資金周轉(zhuǎn)緊張的時(shí)候才會(huì)質(zhì)押自己的股權(quán)來(lái)進(jìn)行融資。單從數(shù)據(jù)來(lái)看，這種類(lèi)型的信托產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)似乎更高：根據(jù)愛(ài)搜金盡兩年的數(shù)據(jù)分析，占比2.17%的股權(quán)收益權(quán)融資的信托產(chǎn)品中的問(wèn)題產(chǎn)品占到了所有問(wèn)題信托產(chǎn)品的10%。

即便是從漢能一些具體的融資項(xiàng)目上，我們也發(fā)現(xiàn)了一些令人不安的信息：五礦信托和五礦證券發(fā)行的針對(duì)一汽大眾佛山工廠10MW光伏發(fā)電設(shè)備及其收益權(quán)上設(shè)立有多項(xiàng)抵押。這兩個(gè)項(xiàng)目分別是：五礦證券-漢能1號(hào)清潔能源收益權(quán)集合資產(chǎn)管理計(jì)劃和五礦信托-漢能11號(hào)清潔能源收益權(quán)集合資。這兩個(gè)項(xiàng)目融資總額達(dá)到14000萬(wàn)元，抵押物的價(jià)值約 6000 萬(wàn)。對(duì)投資者而言，這樣的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)是比較大的。

如果將融資之道比作下棋，李河君無(wú)疑是一名高手，他的路數(shù)讓我們眼花繚亂摸不透。在此，我們也僅是借助于愛(ài)搜金的強(qiáng)大搜索能力和數(shù)據(jù)模型，嘗試著去梳理一些這場(chǎng)資本迷局中的疑點(diǎn)。我們也歡迎和期待各位就相關(guān)問(wèn)題發(fā)表不同意見(jiàn)。

真相只有一個(gè)，時(shí)間會(huì)給我們答案。李河君和他的漢能集團(tuán)在我們面前也必然會(huì)越來(lái)越清晰，讓我們拭目以待。

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