大數(shù)據(jù)基金逆勢猛發(fā) 主動引入量化對沖策略

大數(shù)據(jù)正在持續(xù)激發(fā)商業(yè)模式創(chuàng)新，不斷催生新業(yè)態(tài)，成為互聯(lián)網(wǎng)等新興領(lǐng)域促進(jìn)業(yè)務(wù)創(chuàng)新增值、提升企業(yè)核心價值的重要驅(qū)動力。大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)正在成為新的經(jīng)濟(jì)增長點，對未來信息產(chǎn)業(yè)格局產(chǎn)生重要影響。在各個互聯(lián)網(wǎng)平臺紛紛拿出自己的數(shù)據(jù)做成金融產(chǎn)品的同時，基金公司也在希望借力大數(shù)據(jù)基金，抓住成長于互聯(lián)網(wǎng)時代的新一代基民。

　　六月以來，國內(nèi)資本市場逐步走弱，基金募集依然極度低迷。新基金不僅首募規(guī)模慘淡，且頻現(xiàn)延長募集問題。行情不好，公募也明顯放慢了新產(chǎn)品的發(fā)行節(jié)奏。而其中，大數(shù)據(jù)基金反而是靜流中的一股暗涌。不僅形形色色大數(shù)據(jù)指數(shù)陸續(xù)面世，而且基于這些指數(shù)開發(fā)的產(chǎn)品也將列隊發(fā)行。

　　大數(shù)據(jù)指數(shù)的開發(fā)也進(jìn)入精耕細(xì)作的階段。公募對互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)的要求越來越挑剔，尤其要求與投資者行為密切相關(guān)。公募合作的互聯(lián)網(wǎng)平臺從百度、新浪財經(jīng)，亦發(fā)展到雪球、騰訊自選股、同花順等記錄了投資行為的平臺。

　　中國公募基金行業(yè)對大數(shù)據(jù)引入投資的應(yīng)用還處于初級階段，因此開發(fā)較為簡單的指數(shù)型基金是多數(shù)試水者的首選。然而，今年6月中旬以來A股接連幾度大跌，讓始終保持高倉位、必須跟隨指數(shù)的大數(shù)據(jù)指數(shù)基金面臨著業(yè)績的壓力。

　　震蕩市中，配置了代表轉(zhuǎn)型方向小票的高倉位大數(shù)據(jù)指數(shù)基金遭遇重挫，先行者也在思考這類產(chǎn)品如何轉(zhuǎn)身的問題。如今，大數(shù)據(jù)基金產(chǎn)品的開發(fā)走向了倉位和操作更加靈活的主動量化趨勢，引入對沖策略。

　　大數(shù)據(jù)為新基金“貼金”

　　經(jīng)濟(jì)觀察報注意到，僅是今年7、8兩個月份，中證指數(shù)公司已發(fā)布三條與雪球相關(guān)的大數(shù)據(jù)指數(shù)，三條與銀聯(lián)相關(guān)的大數(shù)據(jù)指數(shù)，一條與360旗下的搜索引擎有關(guān)的大數(shù)據(jù)指數(shù)，一條與搜房網(wǎng)房天下有關(guān)的大數(shù)據(jù)指數(shù)。記者了解到，博時基金、大成基金、天弘基金、中歐基金、鵬華基金正在開發(fā)基于上述指數(shù)的基金產(chǎn)品，將在未來兩三個月內(nèi)發(fā)行。

　　大數(shù)據(jù)基金始步于2014年，升溫于2015年。去年，廣發(fā)基金[微博]與百度的合作打響大數(shù)據(jù)基金頭炮;今年，除了新增南方、博時、大成、天弘、中歐、鵬華、嘉實等將近十家試水者之外，產(chǎn)品發(fā)行的速度和數(shù)量均在今年明顯上升一個臺階。記者了解到，博時和大成等公募基金公司已經(jīng)把大數(shù)據(jù)基金的開發(fā)作為公司的戰(zhàn)略重點。

　　年輕的大數(shù)據(jù)指數(shù)尚未建立自己的地位。大數(shù)據(jù)是否只是營銷的噱頭，仍是多數(shù)基民心中揮之不去的質(zhì)疑。對此，博時基金副總裁王德英以量化基金在國內(nèi)從不受重視到大受歡迎的經(jīng)歷勉勵自己。他認(rèn)為，前幾年尚未做出業(yè)績的量化基金發(fā)展得不溫不火。但從去年開始，一些運作時間較長的量化基金已積累出業(yè)績，尤其是在今年股市震蕩期中成為很多投資者在債券、固定收益類產(chǎn)品之外的避險之選，“希望多積累點業(yè)績，來說服投資者?！?/span>

　　大數(shù)據(jù)因子的出現(xiàn)，寄予了公募在投研方式變革的期望，也希望能夠把大數(shù)據(jù)開發(fā)成一個良好的策略，幫助原有的量化模型跑贏市場。

　　大數(shù)據(jù)基金的選股多采用“多因子”模型，參考此類基金的基金合同，大都采用“財務(wù)”、“動量”、“大數(shù)據(jù)”等三類因子選股。

　　王德英介紹，目前各家公募所引用的互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)要么與基本面有關(guān)，如銀聯(lián)跨行交易數(shù)據(jù)，以及螞蟻金服旗下支付寶[微博]金融信息服務(wù)平臺提供的網(wǎng)上消費類統(tǒng)計型趨勢特征數(shù)據(jù);要么是與市場信心或情緒有關(guān)的數(shù)據(jù)，如反映市場熱點的百度或新浪財經(jīng)等。

　　華南一位大數(shù)據(jù)指數(shù)基金經(jīng)理告訴經(jīng)濟(jì)觀察報，大數(shù)據(jù)跟投資的相關(guān)性大小對最后出來的指數(shù)產(chǎn)品的影響并不是那么直接，還取決于它跟現(xiàn)有的模型匹配的程度有多大，“如果它在某一段時間的市場情況下我們覺得表現(xiàn)會好，會增加它的權(quán)重，有時候會降低?！?/span>

　　大成基金首席戰(zhàn)略官溫智敏認(rèn)為，原則上隨著對大數(shù)據(jù)的應(yīng)用能力的提升，大數(shù)據(jù)的權(quán)重會越來越大，“包括我們關(guān)于這支產(chǎn)品或者后續(xù)的產(chǎn)品方面在未來會把互聯(lián)網(wǎng)的元素強(qiáng)化。”

　　經(jīng)濟(jì)觀察報了解到，大數(shù)據(jù)指數(shù)的選股模型的優(yōu)劣取決與各家公募在量化投資領(lǐng)域的積累。仔細(xì)研究發(fā)現(xiàn)，來自各個互聯(lián)網(wǎng)平臺的數(shù)據(jù)只是選股模型中的一個因子，且所占的權(quán)重目前還不大，少則六分之一，多則三分之一。

　　王德英表示，將大數(shù)據(jù)因子融入原有的量化模型中，考驗的是模型的成熟度。包括大數(shù)據(jù)在內(nèi)的各個因子的權(quán)重并不是固定的。不同因子如何調(diào)配才能優(yōu)勢互補(bǔ)，需要多年的運行經(jīng)驗才能總結(jié)出來，“模型經(jīng)常要調(diào)整，哪個失效，要剔掉;要不斷統(tǒng)計和優(yōu)化?！?/span>

　　這意味著大數(shù)據(jù)指數(shù)和傳統(tǒng)被動管理型的指數(shù)有較大差異。通過多個因子策略的調(diào)整和權(quán)重優(yōu)化，大數(shù)據(jù)指數(shù)可實現(xiàn)一定程度的主動管理。

　　目前市面上的大數(shù)據(jù)指數(shù)基金多數(shù)是每月調(diào)一次倉。一位不愿具名的大數(shù)據(jù)指數(shù)基金的基金經(jīng)理告訴經(jīng)濟(jì)觀察報，現(xiàn)在大數(shù)據(jù)指數(shù)都是一個月一換倉，換手率比其它的主動管理型基金還是偏高一些。其進(jìn)一步揭示了產(chǎn)品局限性和風(fēng)險性，“主動管理型基金可以挑時間換倉，而我們每個月就定期這樣去換，如果趕上時間點不好，大容量可能會容納不下。”

　　前述基金經(jīng)理管理的大數(shù)據(jù)指數(shù)基金并沒有設(shè)置最大的規(guī)模。其表示，“規(guī)模如果太大可能會影響一些調(diào)倉，尤其像現(xiàn)在股市不好成交低迷的情況。但是三十億、五十億正常規(guī)模的基金應(yīng)該是沒問題的，畢竟百只股票三千萬、五千萬，即使換倉一天換不了，拿三五天、一周來換的話也是很合理的。”

　　不過，與主動型基金相比，大數(shù)據(jù)指數(shù)基金的管理費用低廉具有明顯的競爭優(yōu)勢。一位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這也是策略指數(shù)能夠在很短的時間內(nèi)獲得市場和投資者廣泛青睞的一個重要原因。

　　逆勢而上 勇于創(chuàng)新

　　溫智敏告訴經(jīng)濟(jì)觀察報，策略指數(shù)在國外很重要的一種策略就是等權(quán)重。傳統(tǒng)的指數(shù)采用的是市值加權(quán)的方式，意味著更看重所謂市值較大的股票。而大數(shù)據(jù)指數(shù)則是在等權(quán)重的情況下，由模型中的多個因子去考量和選擇。

　　溫智敏認(rèn)為，現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的情況下，資本市場更加看重成長性股票。等權(quán)重的方式下選出了大量的小票，是有資本市場的判斷邏輯在背后支撐。

　　然而，先行者卻在實踐中發(fā)現(xiàn)了問題。傾向于小盤股的特點導(dǎo)致其收益不穩(wěn)定。

　　以最早成立的廣發(fā)中證百度百發(fā)策略100指數(shù)基金為例，其募集金額曾高達(dá)23億元，基金的成分股為100只，成分股中中小盤股占比較高。該指數(shù)策略采用等權(quán)重方式，以23億元的募集金額來看，每只股票的配置資金為2300萬元。值得投資者注意的是，中小盤股較多，當(dāng)基金進(jìn)行調(diào)倉時可能將產(chǎn)生一定的沖擊成本。

　　近幾個月的震蕩市中，受傷最大的是那些被認(rèn)為代表轉(zhuǎn)型方向，最有上升空間的小票。配置了小票的高倉位大數(shù)據(jù)指數(shù)基金，便在這一過程中遭遇了較大的回撤。百發(fā)100指數(shù)基金便是其中一員。

　　百發(fā)100指數(shù)基金自去年運行以來，廣發(fā)基金意識到該基金的規(guī)模局限性，廣發(fā)基金大數(shù)據(jù)混合基金經(jīng)理季峰表示，“假設(shè)在極端行情下，市場流動性匱乏，成分股大部分集中在小盤股上，后果就是交易過程中會產(chǎn)生巨大的沖擊成本，對基金業(yè)績造成影響?！?/span>

　　高倉位，主動性差，作為第一波大數(shù)據(jù)指數(shù)基金的先行者，廣發(fā)基金思考著如何更好地發(fā)揮大數(shù)據(jù)的優(yōu)勢。指數(shù)型產(chǎn)品碰壁之后，首只大數(shù)據(jù)主動量化基金廣發(fā)大數(shù)據(jù)混合在解決問題的背景下誕生。記者發(fā)現(xiàn)，新發(fā)的廣發(fā)大數(shù)據(jù)混合在倉位上更加靈活，為0~95%之間，而非百發(fā)100那樣在任何時候都必須保持90%以上的倉位。

　　在加權(quán)方式上，第二代大數(shù)據(jù)基金也做了改變，拋棄了等權(quán)的方法。廣發(fā)大數(shù)據(jù)混合不再像此前那樣按等權(quán)重買入，而是按照市值比例進(jìn)行配置。季峰認(rèn)為，由于加權(quán)方式采用類市值加權(quán)，因而基金規(guī)模不做任何限制，調(diào)倉的流動性風(fēng)險和沖擊成本將大幅降低。此外，在應(yīng)對下跌趨勢時，除了降低倉位，一旦展開趨勢性行情時，該基金也會開股指期貨空單對沖。

　　股市行情震蕩，讓市場上基金的業(yè)績表現(xiàn)分化。基金管理公司也開始從側(cè)重指數(shù)型產(chǎn)品轉(zhuǎn)型到側(cè)重主動管理型產(chǎn)品。主動管理型能夠在大數(shù)據(jù)選股的優(yōu)勢上結(jié)合擇時對沖風(fēng)險。