從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析蘋果和微軟的差別

它們是21世紀(jì)的主導(dǎo)行業(yè)的兩大標(biāo)志性企業(yè)，他們之間的相似多于差異。他們的總部都在太平洋沿岸，一家創(chuàng)立于1975年4月，另一家晚了不到1年。他們的傳奇創(chuàng)始人不僅是文化符號(hào)，還是競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，偶爾也是合作伙伴。其中一家曾經(jīng)擁有舉世無(wú)雙的規(guī)模，如今也不落人后。另外一家則從中年危機(jī)中起死回生，規(guī)模已達(dá)到前者的兩倍。

相信你已經(jīng)猜到了，這兩家公司就是微軟和蘋果——它們所取得的成功遠(yuǎn)超曾經(jīng)不可一世的標(biāo)準(zhǔn)石油和東印度公司。但40年過(guò)去了，究竟應(yīng)該如何量化微軟和蘋果這兩家如此成功的企業(yè)？他們積累資產(chǎn)和貢獻(xiàn)股東價(jià)值的方法是否相同？讓我們一一解答。

大筆現(xiàn)金

單純從會(huì)計(jì)學(xué)的角度來(lái)看，蘋果最著名的便是坐擁天量現(xiàn)金——也有人認(rèn)為這是蘋果最為臭名昭著的行為，具體取決于你看待此事的角度。該公司2014年的現(xiàn)金儲(chǔ)備達(dá)到1780億美元，全球大概只有12家公司的市值能夠超過(guò)這一數(shù)字。之所以能實(shí)現(xiàn)如此驚人的“業(yè)績(jī)”，是因?yàn)檫@家公司主導(dǎo)了多個(gè)市場(chǎng)、擁有大批的忠實(shí)用戶，而且在1995年至2012年之間從未派發(fā)過(guò)一分錢的股息。

與此同時(shí)，微軟也不甘示弱。該公司2014年底的現(xiàn)金儲(chǔ)備為870億美元，不僅足以償還其未來(lái)4年多的短期債務(wù)，而且同比增長(zhǎng)了128%。

很難想象微軟或蘋果的資產(chǎn)負(fù)債表還有什么可以改善的地方。他們當(dāng)前的流動(dòng)比率并不相同，微軟優(yōu)勢(shì)非常明顯，蘋果為1.1倍，微軟為2.5倍。以歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，1.5至3倍比較合適，而蘋果目前低于這一區(qū)間的下限，但這也代表了目前的趨勢(shì)，即各大企業(yè)都在加快利用營(yíng)運(yùn)資本，而不是將其閑置不用。

另外，當(dāng)一家企業(yè)達(dá)到蘋果和微軟的這種規(guī)模時(shí)，就應(yīng)當(dāng)遵循不同尋常且更加自由的規(guī)則。不應(yīng)當(dāng)關(guān)注比例，而是應(yīng)當(dāng)了解流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債之間的差額，也就是營(yíng)運(yùn)資本。蘋果的營(yíng)運(yùn)資本為50億美元，微軟為680億美元。盡管蘋果的現(xiàn)金最多，但從流動(dòng)性來(lái)看，還是微軟更勝一籌。

但這并非全貌。除了一家在全力擺脫陳腐的印象，另外一家擁有狂熱的粉絲外，微軟與蘋果的另外一大差異體現(xiàn)在蘋果對(duì)長(zhǎng)期有價(jià)證券的依賴，目前的總額達(dá)到1300億美元——規(guī)模達(dá)到微軟的數(shù)倍。這并非現(xiàn)金，但卻與現(xiàn)金非常接近。假如蘋果有朝一日所需的資金超過(guò)手頭持有的現(xiàn)金，這些國(guó)債和商業(yè)票據(jù)就可以輕易變現(xiàn)。

傳統(tǒng)智慧認(rèn)為，除了銀行和保險(xiǎn)公司外，資產(chǎn)負(fù)債表中的長(zhǎng)期有價(jià)證券并非有效的金融資產(chǎn)利用方式——更何況是整整12位數(shù)的長(zhǎng)期有價(jià)證券。蘋果似乎并沒(méi)有通過(guò)這類資產(chǎn)獲得太多收益。

世界公民

另外，蘋果的祖國(guó)美國(guó)收取著全世界最高的企業(yè)稅。這有什么關(guān)系？該公司的所有現(xiàn)金幾乎都以海外留存收益的形式體現(xiàn)，一旦將這些錢匯回美國(guó)，蘋果就必須為此繳稅?？梢钥隙ǖ卣f(shuō)，無(wú)論最高納稅等級(jí)的標(biāo)準(zhǔn)是多少，蘋果肯定都位列其中。蘋果公司CEO蒂姆·庫(kù)克(Tim Cook)在美國(guó)國(guó)會(huì)作證時(shí)表示，只要國(guó)會(huì)簡(jiǎn)化稅制，蘋果很愿意讓這些美國(guó)政客們向蘋果收取數(shù)十億美元的稅金。由于甚至深知《國(guó)內(nèi)稅收法規(guī)》的復(fù)雜及其蘊(yùn)含的各種沖突，參議院最終退步，不再糾纏此事。

蘋果和微軟的應(yīng)收賬款也體現(xiàn)出了很大不同。尤其是日銷貨未收款比率這一指標(biāo)，蘋果為17，微軟為52。所以，在其他指標(biāo)完全相同的情況下，蘋果的回款速度更快。將應(yīng)收賬款與另外一項(xiàng)重要資產(chǎn)——庫(kù)存——進(jìn)行比較，會(huì)發(fā)現(xiàn)兩家公司幾乎一樣。這兩家公司的應(yīng)收賬款都是庫(kù)存的7.4倍。

這兩家巨頭的房產(chǎn)、工廠和設(shè)備數(shù)據(jù)相當(dāng)。但另一方面，商譽(yù)卻顯示出很大的差異：蘋果的商譽(yù)不足16億美元，微軟超過(guò)200億美元。蘋果的商譽(yù)為什么這么低？

商譽(yù)問(wèn)題

這個(gè)問(wèn)題可以反過(guò)來(lái)問(wèn)，微軟為什么那么高？這源自一筆交易——微軟2012年對(duì)諾基亞手機(jī)部門的收購(gòu)。諾基亞曾經(jīng)是全球最大的手機(jī)公司，微軟溢價(jià)收購(gòu)這家公司是為了力推諾基亞開(kāi)發(fā)的Windows Phone手機(jī)。如果說(shuō)iPhone是可口可樂(lè)，Android是百事可樂(lè)，那么Windows Phone只能算是非?？蓸?lè)。

微軟每賣一部Lumia都會(huì)虧損，而且無(wú)法薄利多銷。Windows Phone在美國(guó)手機(jī)市場(chǎng)的份額不足1/40，甚至有數(shù)以百萬(wàn)的美國(guó)人從來(lái)都沒(méi)見(jiàn)過(guò)有人使用Windows Phone手機(jī)。

微軟收購(gòu)諾基亞的實(shí)際金額高達(dá)72億美元，這無(wú)法解釋其200億美元的商譽(yù)，除非這項(xiàng)手機(jī)業(yè)務(wù)的價(jià)值為負(fù)。微軟果真花費(fèi)數(shù)十億美元購(gòu)買了一項(xiàng)價(jià)值為負(fù)的資產(chǎn)嗎？實(shí)際情況并非如此，盡管微軟最近決定關(guān)閉赫爾辛基市區(qū)的諾基亞旗艦店或許有一定的象征意義——畢竟，與西貝柳斯和馴鹿一樣，諾基亞也是芬蘭人的驕傲。

微軟之前曾經(jīng)對(duì)移動(dòng)領(lǐng)域展開(kāi)過(guò)多年的嘗試，先是Windows CE，又是短命的Kin，但卻始終沒(méi)能在智能手機(jī)市場(chǎng)有所作為。然而，微軟的手機(jī)軟件很便宜，硬件也不貴。這不僅與蘋果iOS形成鮮明的對(duì)比，也使得Windows Phone得以在富裕程度較低的地區(qū)奪取更大的份額。微軟對(duì)諾基亞的收購(gòu)是一筆長(zhǎng)期投資，不會(huì)立竿見(jiàn)影。

涉足債市

在資產(chǎn)負(fù)債表的負(fù)債部分中，這兩家公司的流動(dòng)負(fù)債理應(yīng)忽略不計(jì)。但事實(shí)果真如此嗎？非也。蘋果短期債務(wù)約為64億美元，微軟為20億美元。擁有天量現(xiàn)金的公司為什么還要借錢？其實(shí)應(yīng)該反過(guò)來(lái)問(wèn)，為什么不呢？

他們可以享受優(yōu)惠的利率，這給微軟和蘋果提供了更加充裕的信貸資源來(lái)促進(jìn)業(yè)務(wù)擴(kuò)張。微軟的長(zhǎng)期債務(wù)約為210億美元，蘋果接近170億美元。蘋果的長(zhǎng)期債務(wù)/總資產(chǎn)比率為8%，微軟為12%。值得一提的是，蘋果所有的長(zhǎng)期債務(wù)都來(lái)自最近幾年。當(dāng)蘋果2013年開(kāi)始發(fā)行債券時(shí)，投資者甚至有些供應(yīng)不及——這與蘋果的賺錢速度快于花錢速度頗為相似。

總結(jié)

當(dāng)一家公司做到像微軟和蘋果這么成功時(shí)，其財(cái)報(bào)也將與眾不同，不僅體現(xiàn)在數(shù)字上，連格式也將有所差異。這兩家公司都不可能永遠(yuǎn)領(lǐng)先，但由于手中擁有如此多的現(xiàn)金、如此多的所有者權(quán)益（微軟為90億美元，蘋果為1120億美元），以及如此多的積極指標(biāo)，無(wú)論是雷蒙德巨石還是庫(kù)比蒂諾巨像，都可以提前數(shù)年預(yù)見(jiàn)到難以克服的問(wèn)題。